美国公债连跌两周 2025年2大顾虑使长债殖利率看升

                               
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联准会（Fed）关注的通膨指针升幅比预期小，激励美国公债20日上涨，殖利率稍稍回落但仍连续第二周走高。 （路透）

联准会（Fed）关注的通膨指针升幅比预期小，激励美国公债20日上涨，殖利率稍稍回落但仍连续第二周走高，显示交易员为2025年Fed降息幅度缩减、甚至可能喊卡的展望预作准备。

道琼市场数据显示，美国2年期公债殖利率20日收盘微跌0.5个基点至4.311%，全周攀升7.3个基点。 基准的10年期美国公债殖利率下滑4.6个基点至4.522%，周线跃升12.5个基点。 30年期殖利率降低2.4个基点至4.715%，周线则挺升10.2个基点。

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以上三种天期殖利率都连续第二周走高。 债券价格与殖利率呈反向关系。

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美国11月个人消费支出（PCE）内核物价指数--Fed偏好的基础通膨衡量指针--月增率和年增率都略低于分析师共识预测，美国公债价格随即反弹，各天期殖利率普遍收跌。 不过，PCE内核物价指数年增率持平在2.8%，显示通膨顽强不屈，离降回Fed 2%目标仍远。

分析师认为，周五公布的通膨数据不足以影响交易员对下月Fed按兵不动的预期。 芝商所（CME）FedWatch Tool网站显示，联邦资金利率期货交易员如今认为，Fed明年1月29日会后维持利率目标区间在4.25%~4.5%不变的几率高达91.4%，降息1码（0.25个百分点）的几率仅8.6%。 交易员对2025年降息超过两次的预期也降低。

芝加哥Stifel， Nicolaus & Co.经济学家派格札和韩德森说：「基于经济情况的变化，利率确实没必要再维持那么紧的水准，但这套数据，特别是对通膨居高不下的预期，并没有疲软得足以迫使Fed采取行动的那种急迫感。」

美国公债殖利率本周上扬，主因是Fed周三会后虽降息1码（0.25个百分点），但决策官员不仅提高对来年的通膨预期，对2025年降息次数的预测更从9月估计的四次砍半至两次。 Fed主席鲍尔更在会后记者会上表示，Fed降息路径面临不确定性，有如「在笼罩浓雾的夜晚开车，或在摆满家具的暗室行走」，按常理应该减速慢行。

富达投资基金经理人帕腾札说：「Fed试着传达一个消息：宽松循环转向下一阶段。 整体而言，明年货币政策可能的结果分布很广，但依我们之见，最可能的情境或许是持续小幅降息。」

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川普政策顾虑使2025长债殖利率看升

过去一周来，美国长期公债承受卖压，使10年期殖利率高于2年期的利差扩增至2022年来最大，这反映市场担心川普2.0政策将提高支出，使财政赤字恶化，致使许多投资人此刻对买进10年期（含）以上的公债裹足不前。

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晨星公司首席多重资产策略师帕培拉杜指出，10年期美国公债殖利率跃上4.5%，比9月触及约3.6%的低点大幅翻升，凸显债市投资人对尾随川普2.0政府明年上台而至的两大问题忧心忡忡。

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1 y2 o! Z5 r- U. b一、通膨复炽
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从供应面来看，川普扬言大幅提高关税，可能导致物价上涨，进而推升通膨率。 从需求面来看，川普若兑现大幅减税的承诺将嘉惠劳工和企业主，将助长需求。 供应面和需求面两股力量看来都将推升美国通膨率，因此美债殖利率看升。

1 e" H1 e, {" t6 {* C  f二、扩大发债
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川普2.0政府可能不得不发行更多公债，筹资支应减税计划。 随着政府发售更多的公债，到某个时刻，债券投资人势必要求更高的殖利率，或更多的风险溢价。 因此，长债殖利率也看升。

帕培拉杜认为，基于Fed进一步降息的展望，2025年美国短债殖利率将持续下滑，造成殖利率曲线陡峭化，随着通膨回升顾虑再起，长期公债殖利率首当其冲，近期内曲线趋陡走势可能延续下去。 那意味明年10年期殖利率看升; 或者，长债殖利率持平，但短期殖利率继续下滑，也可能导致长、短债利差扩增。

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